关注豆、菜粕9月合约价差做多机会

来源:期货日报

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      5月20日报道:单边交易面临的影响因素众多,不确定性较大,而套利交易可以平抑价格的大幅波动,尤其降低突发事件导致的风险,提高交易成功率。在当前背景下,豆、菜粕价差长线逻辑及季节性波动或许能够提供更为确定的交易机会。

      豆、菜粕价差长线偏弱

      长期看,豆、菜粕价差偏弱运行,底部下移,这与二者的基本面变化密切相关。

      一方面,近年来全球大豆连获丰产,供给充裕施压大豆及粕类市场,尤其是与大豆直接相关的豆粕。数据显示,2013—2019年全球大豆产量由2.8亿吨增至3.4亿吨,而需求增速平稳,大豆库存从2013年的6177万吨增加至2019年的1亿吨,全球大豆库存消费比亦从15.92%增长至20.09%。全球大豆供需边际宽松,压制全球大豆及豆粕价格持续下行。我国豆粕85%以上依赖于进口大豆压榨,趋势上跟随外围市场弱势振荡。

      另一方面,同为植物蛋白,菜粕虽然也受到全球大豆供给的影响,但是其自身偏强基本面亦提供明显支撑。我国饲用菜粕年均消费量约600万吨,其中70%以上需要通过直接进口颗粒粕和进口菜籽压榨供应。数据显示,2013—2019年全球菜籽产量由7153万吨减少至6824万吨,全球菜籽库存从753万吨减少至720万吨。同时国产菜籽因种植收益不佳等影响供应亦趋于收紧。2013—2019年国产菜籽产量由938万吨减少至628万吨,2020年国产菜籽产量大概率继续减产。全球菜籽减产,菜粕基本面延续改善,为价格重心上移提供长期支撑。

      豆、菜粕各自基本面情况决定了二者价差长线偏弱运行。不过因二者之间的替代很容易发生,豆、菜粕价差趋势性行情不明显,相对更容易呈现季节性波动特点。

      豆、菜粕价差季节性明显

      豆粕和菜粕同属植物蛋白,豆粕蛋白含量约43%,菜粕蛋白含量约36%。除了菜粕约10%的水产刚需外,二者价差一旦达到一定水平,则替代极易发生。当豆、菜粕价差在350附近时,饲料企业调增豆粕用量而减少菜粕使用的积极性比较高,当价差位于650附近时,则倾向于增加菜粕用量而减少豆粕用量。2019年5月华南地区豆、菜粕价差处于350左右的极低位置,豆粕替代菜粕现象明显。企业表示,水产饲料中除保留5%—8%的添加刚需(正常的添加比例约25%)外,其余菜粕用量均转移到了豆粕,豆粕添加比例高达35%—40%(正常的添加比例是25%—30%),猪料和禽料的配方调整则更加明显。整体上,饲料配方调整灵活,豆、菜粕的需求增减主要看二者性价比。

      从现货价格表现来看,豆、菜粕价差季节性规律明显。每年5—9月豆、菜粕价差倾向于上涨,尤其是6—8月涨幅往往较大,10月—次年4月价差则倾向于回落,当价差低于350或高于650时,均有较强的修复需要。目前二者价差在350附近,处于历史相对低位,上方空间大于下方空间,可把握豆、菜粕9月合约价差做多机会。

      首先,因豆、菜粕价差处于低位,豆粕性价比凸显,菜粕需求受到抑制。从成交数据来看,4月菜粕成交37300吨,环比减少74.77%,且频繁出现连续多天成交为零的情况。豆粕成交虽也回落,但明显好于菜粕,4月成交量环比减少50.66%。疫情阻碍了水产投苗进度,行业反映5—6月水产投苗率不高,对菜粕需求的支撑可能不及预期。

      其次,每年5—8月处于北美新豆种植、生长的关键期,季节性偏多,带动豆粕走势偏强。因产区天气状况难以预测,北美大豆单产和产量面临较大不确定性,理论上可以给予一定的天气升水。


    (审核编辑: 钱涛)

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